???“藥中”茅臺(tái)東阿阿膠還在虧損中掙扎。
恩訊危機(jī)公關(guān)：7月14日晚，東阿阿膠發(fā)布2020年中期業(yè)績(jī)預(yù)告。
2020年上半年，公司歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)虧損6754萬(wàn)元至9841萬(wàn)元，基本每股收益虧損0.1元-0.15元。
對(duì)比2019年上半年盈利1.93億元，基本每股收益盈利0.35元，東阿阿膠歸母凈利潤(rùn)同比下降135%-151%，基本每股收益同比下滑57%-71%。
公司業(yè)績(jī)繼2019年以來(lái)持續(xù)虧損，東阿阿膠表示，受新冠肺炎疫情影響，國(guó)內(nèi)部分經(jīng)銷商復(fù)工復(fù)產(chǎn)延期，且藥店等銷售場(chǎng)所顧客流量嚴(yán)重低迷，導(dǎo)致公司線下業(yè)務(wù)受到較大影響。
其次，公司正在清理渠道庫(kù)存，主動(dòng)嚴(yán)格控制發(fā)貨，全面壓縮渠道庫(kù)存數(shù)量，因此對(duì)今年上半年銷售產(chǎn)生一定影響。
曾經(jīng)的十倍股，毛利率高達(dá)70%以上
東阿阿膠是很多投資者喜愛的十倍股，是少有的兼具消費(fèi)股與醫(yī)藥股特色，能與格力電器、東阿阿膠、中國(guó)平安、恒瑞醫(yī)藥、貴州茅臺(tái)平起平坐的大牛股。
公司主要產(chǎn)品有阿膠、復(fù)方阿膠漿、阿膠糕，是女性滋補(bǔ)養(yǎng)生的絕佳上品，2018年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占到公司總收入86%。
我們先來(lái)回顧下公司近十年業(yè)績(jī)。在2010年-2017年，公司業(yè)績(jī)較為穩(wěn)定，且保持了相當(dāng)高的年復(fù)合增長(zhǎng)率。
公司2010年?duì)I收27.59億元，到2017年公司營(yíng)收73.72億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到15.07%。
歸母凈利潤(rùn)從2010年8.56億元，增長(zhǎng)值2017年的20.44億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到13.24%。
但在2018年，東阿阿膠的高增長(zhǎng)戛然而止。
2018年公司營(yíng)收73.38億元，同比下降0.46%，歸母凈利潤(rùn)為20.85億元，同比微增1.98%。
到了2019年公司業(yè)績(jī)每況愈下，當(dāng)年?duì)I收29.59億元，同比下降59.68%，歸母凈利潤(rùn)虧損4.44億元，同比暴跌121.29%。
這不僅是東阿阿膠近十年來(lái)首次虧損，也是上市23年來(lái)首次出現(xiàn)虧損。這只大牛股深陷業(yè)績(jī)“泥潭”，也就此終結(jié)了長(zhǎng)達(dá)二十多年之久的成長(zhǎng)性。
去渠道庫(kù)存，急于修復(fù)業(yè)績(jī)
是什么拖垮了東阿阿膠?
是東阿阿膠迫切想保持二十多年高增長(zhǎng)的發(fā)展戰(zhàn)略。一個(gè)企業(yè)發(fā)展長(zhǎng)了總有疲態(tài)，這是不可避免的。馬云也僅敢聲稱阿里做102年。
那么問題來(lái)了，如何保持公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)?提價(jià)顯然是一個(gè)關(guān)鍵手段，也是大消費(fèi)股們經(jīng)常用的方式，茅臺(tái)、涪陵榨菜都在提價(jià)。
也正是如此，這些公司才得以維持較高的毛利率。高達(dá)70%的毛利率在上市企業(yè)中是比較罕見的。
這還只是東阿阿膠的綜合毛利率，而東阿阿膠系列毛利率更高，歷年都保持在70%以上，甚至2019年毛利率還達(dá)到68.02%。這也是公司為何獲得“藥中茅臺(tái)”美名的原因。
但另一方面，頻繁提價(jià)也造成渠道經(jīng)銷商囤積產(chǎn)品，阿膠本身保質(zhì)期較長(zhǎng)，為囤貨創(chuàng)造條件，以待來(lái)年或未來(lái)提價(jià)后再銷售。
縱觀東阿阿膠發(fā)展史，頻繁提價(jià)曾兩次曾導(dǎo)致公司營(yíng)收增長(zhǎng)平平。
Wind顯示，2014年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)銷售出現(xiàn)過一次疲軟，再一次就是2018年，以及2019年的業(yè)績(jī)“暴雷”。
在2013年7月，公司上調(diào)阿膠出廠價(jià)25%，2014年1月再次上調(diào)阿膠出廠價(jià)19%，同年9月又上調(diào)阿膠出廠價(jià)53%，零售價(jià)將做相應(yīng)調(diào)整。
同樣的方式再次出現(xiàn)在2018年12月，公司重點(diǎn)產(chǎn)品東阿阿膠出廠價(jià)上調(diào) 6%。但顯然，這次提價(jià)已經(jīng)拯救不了市場(chǎng)疲軟。
統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2018年全國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速為9%，是2004年以來(lái)首次出現(xiàn)個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。
宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟，以及市場(chǎng)對(duì)阿膠提價(jià)預(yù)期逐漸降低，東阿阿膠經(jīng)銷商的囤貨動(dòng)機(jī)較以往不那么強(qiáng)烈，并開始主動(dòng)消減庫(kù)存、放緩采購(gòu)，導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)“暴雷”。
股價(jià)觸底回升，增長(zhǎng)預(yù)期可盼?
曾經(jīng)的十倍股，業(yè)績(jī)暴雷后，轉(zhuǎn)型之路在何方?
自2019年以來(lái)，東阿阿膠就清理渠道去庫(kù)存，加大應(yīng)收款力度。渠道庫(kù)存去化暫時(shí)沒有數(shù)據(jù)，但從公司存貨變化可大概大概推算渠道去化效果顯著。
Wind顯示，公司2017年公司存貨達(dá)36.07億元已經(jīng)顯露危機(jī)， 2018年為33.67億元，2019年公司存貨波動(dòng)上升達(dá)35.22億元。
到了2020年一季度，公司存貨降至33.96億元，沒有進(jìn)一步抬升趨勢(shì)。這段時(shí)期估計(jì)公司在情理經(jīng)銷商渠道存貨。
同時(shí)期，公司一年內(nèi)應(yīng)收賬款、票據(jù)催收效果明顯，從2018年末的24.07億元，降至2020年一季度的10.89億元。
與此同時(shí)，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為2.16億元，而2019年末則為凈流出11.20億元，表明公司正在資金在回籠。
公司貨幣資金開始增加，從2019年末的19.22億元，增加至2020年一季度末的19.76億元，在疫情期間也算是非常不容易。
雖然公司2020年半年業(yè)績(jī)預(yù)告出來(lái)，仍舊處于虧損狀態(tài)，但要看到，這個(gè)虧損狀態(tài)已經(jīng)環(huán)比已經(jīng)收窄。
分季度看，公司首次虧損出現(xiàn)在2019年第二季度，歸母凈利潤(rùn)虧損約2億元，第三季度盈利1594萬(wàn)元，第四季度虧損6.53億元。
到2020年一季度虧損收窄至8387萬(wàn)元，緊接著就是今年中期預(yù)估虧損在6754萬(wàn)元至9841萬(wàn)元水平。
市場(chǎng)的反應(yīng)總是先于公司基本面恢復(fù)。從今年一季報(bào)出來(lái)后，東阿阿膠股價(jià)也開始起底反彈。
Wind數(shù)據(jù)顯示，公司股價(jià)已經(jīng)從2020年4月低點(diǎn)的24.92元，抬升至2020年高點(diǎn)的37.99元，向2019年高點(diǎn)的50.26元靠攏。
綜合市場(chǎng)反應(yīng)來(lái)看，東阿阿膠的虧損有望逐步收窄，基本面正在恢復(fù)。
此外，從行業(yè)增量空間看，阿膠行業(yè)依舊保有一定增長(zhǎng)規(guī)模。
據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2017-2022年阿膠行業(yè)將保持15%的增速，到2022年阿膠市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到717億元。
而東阿阿膠長(zhǎng)期是這個(gè)市場(chǎng)的頭牌玩家，長(zhǎng)期處于壟斷地位。
據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2019年，東阿阿膠市場(chǎng)規(guī)模占阿膠行業(yè)總體市場(chǎng)規(guī)模的比重達(dá)61.30%。其主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、同是來(lái)自東阿鎮(zhèn)的福牌阿膠，所占市場(chǎng)份額約16.53%。恩訊危機(jī)公關(guān)。
阿膠行業(yè)呈現(xiàn)雙寡頭競(jìng)爭(zhēng)的格局。但相對(duì)東阿阿膠，福牌阿膠價(jià)格低廉，注重低端市場(chǎng)，而東阿阿膠則聚焦中高端市場(chǎng)，永遠(yuǎn)不要低估了中高端人群消費(fèi)能力，茅臺(tái)酒或許是一個(gè)很好的印證。
